多重因素利好，心连心化肥一季度业绩持续增长，机构维持买入评级

当前国际形势纷繁复杂，全球经济面临着供应链脆弱、能源和粮食危机、通胀高企、增长放缓等带来的严峻挑战。在此背景下，中国心连心化肥有限公司（01866.HK）（以下简称“心连心化肥”）却焕发出强大的生命力，2022年一季度收入和利润继续保持高速增长态势。

心连心化肥6月24日发布的2022年一季度业绩公告显示，截至2022年3月31日止三个月，集团未经审核综合收入为人民币53.86亿元，同比增长71%；未经审核综合纯利为人民币5.2亿元，同比增长88%；未经审核母公司拥有人应占全面收益总额为人民币3.82亿元，同比增长90%。

粮价上涨 推动农化行业景气提升

近年来，全球粮食价格增幅明显，带动了农化行业产品价格的提升。东吴证券研报指出，粮价上涨带动农民种植意愿提升，拉动化肥需求，同时化肥价格上涨扩张毛利，历史上粮价上涨阶段多数对应农化企业基本面上行。典型如2005Q4-2008Q1全球粮食危机期间，农化制品行业营收同比增速从23%提升至45%，且均维持20%以上增长，同时农化企业受益于价格上涨毛利率持续20%以上高位。

心连心化肥一季度大增也与全球粮价上涨有很强的关联性。安信国际分析师王强认为，原材料及粮食价格上涨，推升了农业对化肥刚性需求的增长，从而推动化肥及化工品销量及价格提升，使集团主要产品尿素、三聚氰胺及甲醇受益明显。他认为，尿素价格上涨的核心原因有三点。一是农产品价格上涨，强劲的农业需求对化肥价格有绝对主导作用。二是煤炭价格上涨，尿素生产成本提高。三是疫情后全球各个国家重视粮食安全问题，乌俄战争影响了全球粮食及化肥的价格与供应。

海通国际研报同样指出，盈利提升主要源于产品涨价。去年，心连心化肥业绩大幅增长主要系全球供应链中断以及能源及食品价格飙升，导致国内化肥及石油化工相关产品需求及价格上涨所致。2022 年以来，公司主营产品尿素、三聚氰胺及甲醇等延续 2021 年以来的景气，带动盈利持续增长。

公告显示，心连心化肥的尿素、车用尿素溶液、复合肥料、甲醇、二甲醚、三聚氰胺等产品的价格和销量均呈增长态势，规模和盈利能力持续提升。具体来看，2022年第一季度尿素的销售量约为64.6万吨，同比增加37%，销售收入为人民币15.83亿元，同比增长84%，平均售价同比增长34%；车用尿素溶液销售收入为人民币1.16亿元，同比增长14%，平均售价同比增长9%；复合肥料销量为50.4万吨，同比增长24%，销售收入达人民币14.77亿元，同比增长79%，平均售价同比增长44%；甲醇销售量同比增加40%，销售收入为人民币4.87亿元，同比增长82%，平均售价同比增长29%，销售增长的原因一是九江基地新增产能的释放，二是通过开展甲醇贸易扩宽了业务渠道；此外，二甲醚、三聚氰胺、糠醇的销售收入分别为人民币4.31亿元、2.73亿元、2.34亿元，分别同比增长67%、14%、68%。

坚守基地化布局战略 护航公司发展行稳致远

公告显示，随着江西九江第三生产基地以及于河南新乡的第二及第三厂固定床改造升级项目的顺利投产，心连心化肥的生产产能进入新的里程碑。心连心化肥将根据不同基地的禀赋，借助园区优势，在做高效化肥的基础上，不断优化产品结构，加强新型化肥产品的研发和推广，进一步突出产品差异化的竞争优势。同时，公司将充分发挥柔性生产作用，通过延伸产业链凸显低成本和产品质量优势，从而提高产品附加值，增强盈利能力。

心连心化肥的基地化布局正在稳步推进。海通国际研报提到，2021年2月8日，中国心连心化肥于江西省九江市彭泽县矶山化工园区的九江基地正式投入运行，新增60万吨合成氨、52万吨尿素、40万吨二甲醚、20万吨复合肥产能；2021年四季度，20万吨双氧水新增产能投产；预计2022年还将新增10万吨DMF产能。同时，公司位于河南新乡的第二及第三厂固定床改造升级项目亦于2021年第四季度竣工投产。心连心化肥基地化布局不断推进，规模效益持续提升。安信国际分析师王强指出，基地化布局也是一季度业绩增长的原因。一是规模提升。2021年3月九江基地投产、2021年四季度新乡二三厂改造项目完成，优质产能进一步释放，技术及规模优势更加突显，从而增强了盈利能力。二是集团借助园区优势，加强产品柔性调节，优化产品结构，提高高效肥占比，不断加大研发推广力度，进一步增强低成本及产品差异化优势，提高市场竞争力，提升利润空间。